（报告出品方/作者：太平洋证券，李帅华）

一、公司概况：立足攀西，定位钒钛

公司全称攀钢集团钒钛资源股份有限公司，主营业务包括钒、钛、电三大板块。依托攀西地区丰富的钒钛磁铁矿资源、技术创新平台和研发团队，攀钢钒钛已成长为国内最大的产钒企业之一，同时也是国内主要的钛原料供应商，国内重要的钛渣、硫酸法、氯化法钛白粉生产企业。作为目前国家批准设立的唯一资源开发综合利用试验区——攀西战略资源创新开发试验区的龙头企业，公司利用自身的资源、技术优势，结合国家产业政策，将有力助推攀西钒钛产业发展。

(一)公司发展史

攀钢钒钛于年成立，年上市，年开始创新品种的融资。年攀钢合并鞍钢重组，为避免同业竞争，实现矿石和产品分平台，年重大资产置换，钢铁主业和鞍钢集团置换一部分矿山资产，公司主营业务转变为铁矿石采选与钒钛制品制造加工。年以后市场重大变化。铁矿石断崖下滑带来巨额亏损，因此进一步把之前注入的矿山资产再卖回集团公司，年完成手续，年暂停上市，年恢复交易。公司转型，目前专注于三块业务：钒、钛、火电。重组之后，公司快速实现扭亏为盈，年净利润65.7亿元，年、年、年分别实现净利润9.2亿元、31.6亿元、14.56亿元。

年3月27日，攀钢钒钛的前身攀钢集团板材股份有限公司在攀枝花市工商局登记成立，经营范围包括钢、铁、钒、钛、焦冶炼、钢压延加工及其产品销售等。公司由攀枝花钢铁（集团）公司、攀枝花冶金矿山公司（后期合并入集团公司）及第十九冶金建设公司联合发起采用定向募集方式设立。

年11月15日，经中国证监会批准，公司在深交所上市。

年7月，经临时股东大会决议通过，并经国家冶金工业局同意及报经中国证监会批准，集团公司将其在攀钢钒钛的权益全部转移给攀枝花钢钒股份有限公司。

年10月，公司重组并增发新股。钢钒公司原拥有公司的股权于重组后转回集团公司，同时，公司以每股4.8元公开增发A股万股，并定向向集团公司增发股份.万股。

年10月29日，公司正式更名为攀枝花新钢钒股份有限公司。

年12月，公司向攀枝花钢铁（集团）公司及其关联方发行股份购买其资产：公司吸收合并攀钢集团重庆钛业股份有限公司和攀钢集团四川长城特殊钢股份有限公司。

根据攀钢钒钛年12月16日发布的重大资产重组方案，拟以其拥有的钢铁相关业务资产与鞍钢股份拥有的鞍千矿业%股权、鞍钢香港%股权、鞍澳公司%股权进行资产置换。资产重组方案于年获批。

年8月14日,公司名称变更为攀钢集团钒钛资源股份有限公司。

年，攀钢钒钛进行重大资产重组，将所持有的攀钢矿业%股权、攀钢公司70%股权以及攀钢钛业将其持有的海绵钛项目出售予攀钢集团；将所持有的鞍千矿业%股权、鞍钢香港%股权、鞍澳公司%股权出售予鞍钢矿业。资产重组后，公司无铁矿石、钛精矿及海绵钛业务，主营聚焦钒、钛、电三大板块。

年5月5日，由于连续三个会计年度净利润亏损，攀钢钒钛停牌。

年8月24日，攀钢钒钛恢复上市。

年12月，与交易对方西昌钢钒的重大资产购买相关议案未获股东大会通过。

年9月8日，公司拟通过支付现金的方式收购购买公司控股股东攀钢集团下属公司-西昌钢钒持有的攀钢集团西昌钒制品科技有限公司%股权，对价46.1亿元。

(二)股权结构

攀钢集团钒钛资源股份有限公司总股本为8,,,股，由攀钢集团有限公司控股，其持有攀钢钒钛29.49%的股权；实际控制人为鞍钢集团有限公司即国务院国资委，通过关联子公司共持有上市公司52.68%的股权。

（三）公司业务结构

公司主要产品为品包括氧化钒、钒铁、钒氮合金、钛白粉、钛渣等，是国内最大的钒生产企业，在国内钛领域也拥有重要地位。

钒产品方面，公司拥有五氧化二钒、三氧化二钒、中钒铁、高钒铁、钒氮合金、钒铝合金等系列钒产品。其中V2O5和V2O3可以互相转换，在计算和描述时统一折合成V2O5产能。公司生产的五氧化二钒不对外销售，会进一步加工成钒铁、钒氮合金。钒氮一般用在螺纹钢，可以增强螺纹钢的强度。钒铁用在特钢里。而偏钒酸铵可以制备高品质粉钒、生产电解液。

钒制品（以V2O5计）产能4万吨/年（其中自有产能2.2万吨/年，托管的西昌钢钒1.8万吨/年产能），位居全国乃至世界第一。如果考虑公司与四川德胜集团合建产能2万吨，公司未来控制产能（折合五氧化二钒）6万吨，约占国内40%。

钛白粉产品方面，具备硫酸法钛白粉22万吨/年、氯化法钛白粉1.5万吨/年，合计23.5万吨/年产能。公司是国内五家具有氯化法钛白粉生产能力的企业之一，更是少数具有“硫酸法+氯化法”钛白粉产品的生产企业。

（四）公司财务分析

营业收入方面，0年公司实现营业收入.79亿元，较上年同期减少25.80亿元，同比下降19.61%；钒产品营收37.71亿元，同比下降12.95%；钛白粉营收27.20亿元，同比下降5.74%；归属于上市公司股东的净利润2.25亿元，较上年减少11.94亿元，同比下降84.12%。受益于钒、钛产品销量上升、贸易类钒产品价格上涨，年上半年公司营业收入71.33亿元，同比增长42.62%；归母净利润5.07亿元，同比增长.86%。在地产竣工旺盛、经济复苏强劲背景下，公司营收有望进一步提升。

毛利方面，0年公司单品种毛利率小幅下滑，其中钒制品毛利率14.45%，钛产品毛利率11.20%，电力毛利率9.56%。从毛利率来看，公司主要利润来源为钒制品。

年上半年，公司加大钒钛新材料研发力度，加强与对外研究机构合作，研发投入达2亿元，同比增加47.4%。

二、钒：行业龙头，受益储能大时代

(一)产能不断扩张，巩固龙头地位

公司目前拥有三条钒产品生产线，其中两条生产五氧化二钒，折五氧化二钒合计产能4万吨，产能利用率可以超%。具体而言，攀钢钒制品厂拥有五氧化二钒产能2.2万吨，采用钠化提钒技术，产品以80钒铁、钒氮合金为主，也生产钒铝合金以及高纯五氧化二钒（电解液）；公司目前正在收购的西昌钒制品有限公司%的股份，收购进展顺利，预计四季度并表。西昌五氧化二钒产能1.8万吨，采用钙化提钒技术，产品以50钒铁为主，也生产80钒铁。

另外，北海铁合金公司具备吨/年高钒铁生产能力，攀钢研究院具备吨/年钒氮合金和m3/年钒电解液的生产能力。年9月6日，公司公告，公司与四川德胜集团双方共同以现金实缴出资设立合资公司，公司出资比例65%～70%，四川德胜出资比例30%～35%。合资公司以自有资金+金融机构贷款，投资产能2万吨/年五氧化二钒的钒渣加工生产线。如果一切顺利，公司将在2年拥有6万吨/年五氧化二钒产能，预期国内市占率达到40%左右。

(二)成本与工艺优势

集团公司的低成本钒渣优势。公司钒制品的主要原料粗钒渣由公司控股股东攀钢集团提供，攀钢集团占据了攀西四大矿区中的攀枝花、白马两大矿区，集团生产的粗钒渣全部销售给公司，没有对外销售，能够确保公司生产原料来源稳定。公司依照“成本加合理利润”的定价原则，以元/吨的价格向攀钢集团攀枝花钢钒有限公司收购粗钒渣，0年双方粗钒渣交易金额达.95万元，累计采购粗钒渣25.97万吨。目前钒渣市场价大约-0元/吨，吨钒耗用12吨钒渣计算，吨钒可节省成本3.5万元。

工艺：钠化提钒和钙化提钒。钒渣通常是指钒钛磁铁矿经过高炉或电炉冶炼获得含钒铁水，进而通过吹炼的方式将含钒铁水中的钒选择性氧化而形成的富集渣，钒渣中V2O5含量为10%-25%。钒渣提钒是国内外主流的钒产品提炼工艺，年，世界约70%的钒来自钒渣提钒（中国约88%）。目前的钒渣提钒产业化技术可分为钠化焙烧、钙化焙烧、液相氧化工艺。钠化焙烧是全球范围最成熟和应用最广的转炉钒渣提钒工艺，也是南非Bushveld公司、攀钢等国内外大型钒企采用的提钒工艺。钙化焙烧作为一种较为清洁的工艺，近年来备受

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