（报告出品方/作者：长城证券，汪毅、花江月）

1.公司概况：PPR管道龙头，厚积薄发

公司专注于研发、生产、销售高质量和高附加值的新型塑料管道，并积极拓展防水、净水领域，是国内PP-R（无规共聚聚丙烯）管道的领先企业。公司创建于年，于年成功上市，系中国民营企业强伟星集团有限公司的控股子公司，在行业内具有良好的企业信誉和口碑。

公司的产品包括无规共聚聚丙烯（PPR）系列管材及管件、聚乙烯（PE）系列管材及管件和聚氯乙烯（PVC）系列管材及管件等。公司坚持走品牌化道路，建立全国营销网络，现有伟星管、伟星采暖、伟星厨卫、伟星净水产品品牌；KALE咖乐、nnette安内特独立品牌以及“星管家”服务品牌。

截至年二季度，前五名股东持股比例占71.77%，股权相对集中。年中报显示公司第一大股东为伟星集团有限公司，其直接持股37.90%；同时，公司第二大股东临海慧星集团有限公司持有16.51%的股份。

公司上半年实现营业收入25.02亿元，同比增长4.83%，实现归属母公司股东的净利润3.65亿元，同比下降11.80%。年以来，公司营业收入呈现逐步上涨趋势；年，全球经济环境不确定性增强，同时在政府“房住不炒”的基调下，全国房地产市场整体降温；在“去杠杆、防风险”的政策指导下，多地大型基建以及配套设施项目暂停，因此公司营业收入增速有所放缓；年，国内建材市场实现“恢复性增长”，塑料管道行业总体上也呈现出先抑后扬的稳步发展态势，公司营收增速有所回升，全年实现营业收入51.05亿元，同比增长9.45%，实现归母净利润11.93亿元，同比增长21.29%；年，公司营收保持较好增长，但受原材料价格不断上涨影响，归母净利润增速下滑。上半年，公司实现营业收入25.02亿元，同比增长4.83%，实现归属母公司股东的净利润3.65亿元，同比下降11.80%。

上半年，公司PPR管材管件营收占比达47.07%、毛利占比达67.93%，是公司的主导产业。上半年，公司收入结构中，PPR管材管件、PE管材管件、PVC管材管件占主要部分，分别占47.07%、23.24%和17.30%。毛利结构中，PPR管材管件毛利占比达67.93%，PE管材管件毛利占比达15.87%。PPR管材管件和PE管材管件贡献公司主要营业收入和毛利润。毛利率方面，年公司综合毛利率达39.79%，同比下降3.71pct，系原材料价格不断上涨、地产调控持续深入、基建项目投资放缓、“双碳政策”加速推进等因素影响；上半年，公司综合毛利率达37.73%，同比下降3.19pct，主要系上半年原材料价格持续居高不下及新收入准则变化影响。

2.行业分析：市场前景广阔

2.1性能优异的化学建材，应用场景广泛

塑料管道属于化学建材，具备耐腐蚀性能好、成本低等优势，广泛应用于给水排水、消防、供暖等领域中。相较于传统管道来说，塑料管道具有承压强度较高、使用寿命较长、可重复利用、破损力较低、施工周期短、施工成本低等优点，受到国家产业政策鼓励。应用领域方面，塑料管道在给排水、排污、供暖等方面相较于传统的水泥管道以及金属管道有优势。金属管道虽然在耐久性、防火性能以及寿命方面有一定的优势，但是其物理属性导致了金属管道易生锈、易腐蚀。塑料管道在排水、排污、供暖、燃气等方面的优势使其逐渐替代铸铁管、镀锌钢管等金属管道。

塑料管材按照材质可以分为PVC（聚氯乙烯）、PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）、PB（聚丁烯）等，其中，PVC管、PE管主要用于市政工程及地产项目，PP管主要面向零售市场。PVC管道是主要的塑料管道品种，最早在国内推广使用，也是目前使用量最大、最广泛的塑料管道，广泛应用于建筑排水排污、通信、电力等领域中；PE管道是近几年发展最快的管道，主要应用于市政给排水系统、燃气、采暖；PP管道主要由PPR管道构成，用于冷热水管。因此，PVC管、PE管主要用于市政工程及地产项目，PP管主要面向零售市场。根据智研咨询，年我国塑料管道产量中PVC/PE/PP占比分别为43.6%/31.2%/10.8%。

塑料管道产业链包括上游石油化工行业、中游管材管件加工行业和下游塑料管道应用市场。公司处于产业链中游，从事塑料管道的制造与销售，塑料管道的上游原材料主要为PVC、PE、PP等高分子材料及部分金属材料，下游为建筑、市政、电力、矿山、化工、农业、燃气等行业。

2.2行业规模稳步增长，龙头集中度提升

塑料管道的上游是石油化工企业，上游材料以聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯为主，通过加工制成各类PVC、PE、PPR管材。塑料管材成本主要是原材料，而原材料价格与原油价格相关性较大。原材料以原油为主，上游企业拥有较强的定价权，而塑料管材行业议价能力较低。公司年成本结构中，直接材料占61%，材料成本占4%，上游原材料价格波动对产品成本造成一定影响。

我国管道产量逐年增长，增速有所放缓。年中国塑料管道的产量达万吨，同比增长2.50%。近年来我国市政工程投资仍处于较高的水平，排水、供水、燃气等管道长度不断增长，尤其是排水工程推动了排水排污管道需求量的上升。此外，国家推动的地下管廊建设等新场景的应用拉动了塑料管道的需求。整体来看，管道供给呈现稳步上升趋势。

主要塑料管道企业中，伟星新材、公元股份产量增速长期跑赢行业。从产量上来看，目前行业内排名靠前的企业主要有中国联塑、公元股份、伟星新材、雄塑科技、顾地科技，年各企业塑料管道产量分别为.88、73.8、30.38、27.51、17.07万吨，同比变动分别为-2.31%、13.75%、12.02%、2.08%、-2.90%。长期来看，伟星新材和公元股份产量增速较为稳定，-年增速均高于行业增速。

塑料管道行业集中度逐步提升，但头部企业市占率依然较低，年CR3、CR5分别为21.41%、24.07%。目前国内较大规模的塑料管道生产企业在家以上，年生产能力超过万吨。其中，年生产能力1万吨以上的企业约为家，有20家以上企业的年生产能力已超过10万吨。随着双碳目标提出，落后产能逐步出清，市场份额有望进一步向头部企业集中。-年，CR3从15.95%提升至21.41%；CR5从18.40%提升至24.07%。整体来看，目前上市公司市占率较低，年主要管道企业中国联塑、公元股份、伟星新材、雄塑科技、顾地科技市占率分别为15.20%、4.40%、1.81%、1.64%、1.02%。

伟星新材PPR管道收入规模较高，市占率约为8%。在已经披露PPR管道销售收入的公司中，伟星新材销售收入处于较高水平，年伟星新材、公元股份、雄塑科技PPR销售收入分别为30.87、13.62、2.35亿元。根据公司在投资者关系活动记录表中披露，目前公司PPR产品在全国的市占率约为8%，PE和PVC产品更低一些。

2.3下游需求广阔，城市更新+旧改成为新增长点

下游市场广阔，市政、建筑及农用是我国塑料管道的主要应用领域。市政用管主要在供排水和燃气管道方面，在年占比达31%；随着大量新型塑料管材应用到农田水利中，原本的金属管材逐渐被取代，农用管道不断提高，占比达29%；建筑给排水占比达12%。

城市管道存量逐年上升，更新需求强盛。市政管道工程主要包括排水管道、燃气管道、热力管、电力电缆管道等，截至年，城市给水、排水、天然气管道存量分别达.69/80.27/85.06万公里，并呈现逐年上升的趋势。随着基建持续发力，这一趋势有望延续。管道面临老化等问题，存量管道更新将为塑料管道市场带来巨大需求。我国城镇污水收集处理系统还存在短板，需进一步加强城镇污水管网建设，对老旧破损及易造成内涝问题污水管网开展改造。国家发改委下发《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》明确提出“十四五”期间，新增和改造污水收集管网8万公里。计划新增与改造污水收集管网，有望持续拉动塑料管道行业销量上涨。

推进海绵城市建设，排水工程建设保持高景气度。《关于开展“十四五”第二批系统化全域推进海绵城市建设示范工作的通知》计划通过海绵城市建设，减少城市开发建设对生态环境的影响，将70%的降雨就地消纳和利用。到年，城市建成区20%以上的面积达到目标要求；到年，城市建成区80%以上的面积达到目标要求。推动海绵城市建设解决城市内涝，带动排水工程建设保持高景气度。

竣工、房地产销售有所下滑，新建建筑给排水管道需求保持相对稳定。年前6个月全国商品房竣工面积累计同比-21.5%；年前5个月全国商品房竣工面积累计同比-15.3%；年前6个月全国商品房竣工面积累计同比25.7%。年房屋竣工面积为10.14亿平方米，同比增长11.2%。-年我国房地产房屋新竣工面积分别为10.61/10.15/9.36/9.59/9.12/10.14亿平方米，新建建筑给排水管道需求保持相对稳定。商品房销售额及销售面积增速放缓，进入负增长。据国家统计局数据，年1-6月，商品房销售面积6.89亿平方米，同比下降22.2%。商品房销售额6.61万亿元，同比下降28.9%。

旧房改造市场广阔，有望成为竞争的新赛道。老旧小区总量可观，年新开工改造城镇老旧小区5.3万个，同比增长35.90%，翻新需求增加，市场前景广阔。根据第十一届全国既有建筑改造大会数据，我国年前老旧居住小区近16万个，设计居民超过4,万户，建筑面积约为40亿平方米，总量可观。年《政府工作报告》提出，新开工改造城镇老旧小区3.9万个，支持管网改造、加装电梯等，发展居家养老、用餐、保洁等多样社区服务。年《政府工作报告》提出，新开工改造城镇老旧小区5.3万个。住建部数据显示，年全国实际新开工改造城镇老旧小区5.56万个。多数老旧房子管道保温、隔热、防水等效果较差，部分管道的老化容易形成安全隐患，老旧小区改造工程将成为管道需求新增长点。

精装房渗透率放缓，塑料管道零售业务将受益。奥维云网数据显示，我国精装修渗透率在年和年达到约30%，但与发达国家普遍80%以上相比并不算高。而年开始精装修新开盘项目规模增速有所放缓，截至年累计精装开盘套数为.1万套，同比下降12.1%。塑料管材销售模式采取“零售+工程”双轮驱动模式，零售依托经销渠道，工程客户投标依托直销渠道。公司年经销渠道收入占营业收入比例69.62%，精装房渗透率放缓对公司零售业务的冲击将明显减缓。

2.4PPR市场空间约为~亿元

根据我们测算，年PPR市场空间为.99~.59亿元，其中新房、存量房PPR市场空间分别为.12~.97、41.87~58.62亿元。新房方面，年房屋竣工面积为10.14亿平方米，假设每套房屋面积为90平方米，则年房屋套数为万套。参考伟星新材招股说明书，假设PPR销售价格为3万元/吨，可计算出年新房市场PPR市场空间为.12~.97亿元。存量房方面，假定房屋翻修年限为15年，则年需要翻修的房屋面积对应6年房屋竣工面积，为5.58亿平方米。近年来随着居民生活水平的提高以及旧房改造力度的加大，假设达到翻修年限后有50%的房屋选择翻修，可计算出年存量房PPR市场空间为41.87~58.62亿元，则年新房+存量房PPR市场空间（未考虑非房企建设房屋）合计为.99~.59亿元。

2.5行业对比：盈利能力、分红领先，现金流稳定

年，伟星新材毛利率、净利率水平位列同业可比公司前茅。我们选取中国联塑、公元股份、雄塑科技、东宏股份为同业可比公司，年，伟星新材、中国联塑、公元股份、雄塑科技、东宏股份的毛利率分别达39.79%、26.35%、18.80%、15.89%、19.47%，净利率分别达19.23%、9.42%、6.50%、4.71%、6.02%，伟星新材毛利率、净利率水平在同业可比公司中位列前茅。

公司偿债能力强，-年公司应收账款周转率均高于可比公司。年，伟星新材、中国联塑、公元股份、雄塑科技、东宏股份的应收账款周转率分别达19.78、8.05、7.97、11.12、1.81次。在同业可比公司中，公司平均账期较短、偿债能力较强，处于领先地位。

公司现金流情况良好，年经营活动产生的现金流净额占主营收入比例高于可比公司。-年，伟星新材经营活动产生的现金流净额占营业收入的比例在同业可比公司中持续保持领先地位。年，公司经营活动产生的现金流净额/主营收入为24.95%，在同业可比公司处于领先地位。

伟星新材分红比例在可比公司中长期位列前茅。年，伟星新材、中国联塑、公元股份、雄塑科技、东宏股份的分红比率分别达78.09%、32.52%、15.42%、96.75%、30.06%，伟星新材重视对股东的回报，分红比例在同业可比公司中一直保持较高水平。

3.公司分析：平滑周期，“星”火蔓延

3.1PPR零售龙头，管理层经营能力卓越

3.1.1产能布局逐渐完善，市场辐射范围扩大

公司零售业务的主要产品为PPR、PVC等产品，工程业务的主要产品为PE、PVC等产品，近年来各业务产品营收均有所增长。PPR管材管件上半年营业收入为11.78亿元，同比下降4.93%；PE管材管件上半年营业收入为5.81亿元，同比增长2.20%；PVC管材管件上半年营业收入为4.33亿元，同比增长18.80%。工程业务主要销售对象是企业用户端，公司过去主要发力于零售端市场，工程业务“以稳为主”。相较于小企业，公司在产能、质量、品牌、资金方面更具优势，可以承接房地产商的大项目，能从消费端向上承接企业用户端。在年以基建稳经济的大环境背景下，公司有望把握市场机会，扩大优质客户规模，实现工程业务稳健发展。

公司近年产量逐年上升，年公司的制造业产品产量同比增长21.26%至34.28万吨，主要产品管道产量同比增长12.03%至30.38万吨。公司一直遵循“先有市场、后建工厂”思路进行产能布局。零售业务产品总体上执行“订单+适当备库”的原则，工程业务产品主要按单生产。公司致力于完善产能布局，扩大市场影响范围。-年，公司制造业产品总产量分别为19.83/21.05/24.60/28.27/34.28万吨；-年，公司管道产量分别为23.34/27.12/30.38万吨；管道销量分别为22.50/26.54/29.81万吨。公司纵深拓展市场空间，产销联动攻坚，为达成市场拓展与销售目标提供坚强后盾。

立足华东，布局全国。公司目前拥有浙江、上海、天津、重庆、西安、泰国六个生产基地，以生产基地为中心辐射周围地区，市场布局愈发完善。公司在成熟地区纵深发展市场，提升市场占有率，其中，华东区域营收占比最高，上半年占收入构成的49.25%。同时，公司近年来在薄弱区域增加投入，年西部、中部、华南营收增速达30%以上，区域拓展效果明显。

3.1.2平滑周期，受地产波动影响较小

复盘历史，公司抗周期性较强，受地产行业影响较小。公司深耕零售端，品牌力强，具有较好的议价能力，同时价格向下游传导速度也更快，产品在市场上竞争力十足。复盘历史可以发现，公司营收增速要显著好于地产行业增速，除年一季度受疫情影响较大外，在地产行业下行阶段仍然表现出较强韧性，抗周期能力显著。

3.1.3战略稳步推进，管理层经营能力卓越

战略指引，从“全力推行零售-零售为先、工程并举-零售工程双轮驱动”稳步推进。年，公司提出全力推行零售商业模式，将零售放在最重要的位置；年，公司提出“零售为先、工程并举”经营策略，在保证零售主业的同时，开始发力工程市场；年，公司开始重点推进“零售、工程双轮驱动”，同时发力零售和工程端。年，公司在聚焦管道主业的同时大力发展同心圆产品链，着力培育新业务。

年9月，公司第三期股权激励计划出台，拟授予的股票数量为1,万股，占公司总股本的1.21%，激励对象合计人。本次股权激励计划和其相应的考核指标充分彰显了对其长期发展及业绩增长的信心，考虑到新冠疫情影响，在保证可行性的基础上，具有一定的挑战性，能够体现“激励与贡献对等”的原则。根据公司业绩考核指标计算，~年扣非净利润分别不低于9.60、10.88、12.21亿元，对应同比增速不低于2.71%、13.36%、12.20%。从实际情况来看，~年公司分别实现扣非净利润11.47、11.85亿元，均已达到业绩考核要求。

历史上共推出三次股权激励，最大限度激发管理层工作动力。公司分别于、、年开展过股权激励计划，激励对象围绕主要高层、中层管理骨干以及核心技术和业务骨干。公司通过三期股权激励计划，充分调动员工工作积极性，为公司中长期战略目标的实现奠定了坚实基础。

管理层经营能力卓越，历年既定目标完成度较高。公司每年都会根据自身的生产经营情况制定经营目标，从完成情况来看，年以来，除了和年的完成率分别为97.65%、88.84%外，其他年份的完成率均在%以上。成本及费用管控方面，公司同样表现较好，每年制定的目标和实际完成情况相差不大。

3.2专注PPR主业，竞争优势明显

3.2.1公司主要利润来源，深耕多年优势明显

-年，公司核心产品PPR管材的毛利率显著高于PE管和PVC管，年毛利率达55.15%，毛利占比达67%，是公司的主要利润来源。PPR系列产品主要应用于家庭装修，建筑内冷热给水，消费者高度重视用水安全，能够接受高品质、高价格的产品，零售端价格传导更加顺畅。公司近年PE、PVC管材毛利呈现逐渐下降趋势，年PE管材管件毛利为5.38亿元，同比下降7.47%；PVC管件管材毛利为1.21亿元，同比下降28.79%。公司受俄乌战争、疫情等因素影响，工程业务成本上升，毛利率下降。上半年，PE管材管件毛利为1.50亿元，同比下降14.56%；PVC管件管材毛利为0.57亿元，同比上升25.42%。

对比同行，公司PPR管道毛利率依然优势明显。公司专注于PPR管道的生产销售，PPR收入占营收比例远高同业。从毛利率上来看，-年一直维持在55%以上，而公元股份、雄塑科技的PPR毛利率则长期处于30~40%左右。凭借多年零售经验及品牌建设成果，公司PPR产品竞争优势明显，毛利率在同行中位居前列。

3.2.2“扁平化”经销模式＋“星管家”服务，打造零售护城河

公司建立扁平化分销组织架构，通过销售分公司建立多重优势。与传统的分销模式相比，公司建立的扁平化分销模式提升了对市场的把控能力，分公司直接对接经销商，减少了中间环节，提升了服务的标准化，有利于公司品牌效应的提升。

截至上半年，公司在全国设立了30多家销售分公司，拥有专业营销人员多名，拥有营销网点3万多个。公司网点遍布全国各地，且呈现逐年上升趋势。-年，公司营销网点从两万多个增长到三万多个，每年稳定增长0-个。与同行业相比，公司营销费用更高，销售人员占比更大，但由于规模效应，销售费用率从年的13.68%下降至年的9.35%，管理费用率稳定。

深抓用户痛点，星管家服务打造品牌差异，持续加深护城河。年起，公司推广“星管家”免费增值服务，创新商业模式，直接连接客户资源，打通了传统建材企业和终端消费者之间的屏障，公司可以触达商业链条的各个环节，进一步增强竞争力，巩固牢固公司品牌定位，增强公司各品牌影响力，助力公司业绩上新台阶。

伟星新材年行业内首创“星管家”特色增值服务模式，提供三免一告知特色服务。三免一告知服务为：免费鉴真伪、免费测水压、免费拍管图、告知注意事项及保修卡生效，针对客户对于安装保修的痛点，让消费者没有后顾之忧。“星管家”特色增值服务模式属于行业首创，其目的在于解决用户痛点，提升了公司的高端品牌形象，提高了市场竞争力，获得了良好的口碑，有助于公司营收的持续提高。

“扁平化”经销模式＋“星管家”打造公司护城河。“庞大而扁平化”的经销网络是“星管家”体系的壁垒，有助于提升渠道效率和经销商效率；“星管家”服务的成功推出，提升了公司高端品牌形象，一定程度上增强了渠道黏性，提升了公司的盈利能力。

3.2.3品牌认可度高，持续研发投入提高核心竞争力

公司具有品牌优势，广受市场认可。中国品牌价值评价信息发布，伟星新材再创新高，品牌价值80.56亿元，在建筑建材品牌中排名第四。公司在塑料管道行业首创“星管家”服务品牌，成为行业服务标杆，塑造高端品牌形象。公司坚持以“高品质生活的支持者”为使命，提供环保健康的产品、专业品质的服务，成功打造了“品质上乘、服务优质、信誉卓著”的品牌形象，成就了“高端管道典范”。同时公司首创“星管家”服务，并不断完善升级，以“大责任”有效解决消费者的后顾之忧，广受市场的认可和好评。根据中国品牌价值评价信息，伟星新材位居全国建筑建材行业第4位；年伟星新材位居全国建筑建材行业第5位、塑料管道行业首位；此外，公司还获得“中国舒适家居行业畅销品牌（伟星地暖）”、“浙江省塑料行业名优品牌产品”等荣誉。采用“两院一平台”统筹管理，在上海、天津等地成立研发分中心。产品线研究院以市场需求为导向，不断为市场提供有竞争力的产品。中心研究院着力于未来前瞻领域，以技术创新为手段，推进产业技术升级。公司与浙江大学、上海交通大学、同济大学、四川大学等知名高校开展了广泛的产学研合作；与中石油等建立了上下游产业链合作联盟；积极开展国际化合作，与国际知名公司Bettenfeld、Basell等公司开展设备与材料方面的合作。

公司以研发为先锋，大力度引进高精尖创新人才，多层次开展研发工作。一是以市场需求为导向，对现有产品进行升级换代，确保产品性能最优；二是通过新项目和新产品的研发，进一步完善产品链，提升产品链以及产品系列化、系统化竞争力；三是基于未来发展做前瞻性的项目研发和储备，从而确保公司在不同阶段均能保持持续的竞争力。科技研发，人才是关键。伟星积极实施研发人才优先发展战略，打造了一支年轻化、高素质的技术研发创新队伍。研发中心集聚高分子材料、给排水设计、暖通工程、工业设计等学科的专业技术人才多名，博士7人，硕士46人；外聘近20名行业内知名专家，作为外部技术支撑力量以提高整体研发实力。-年，公司研发费用持续上升，年达1.85亿元，占营业收入的比例为2.89%；上半年达0.76亿元，占营业收入的比例为3.03%。

公司积极提高创新能力，提升核心竞争力，推动公司可持续发展。公司建有国家企业技术中心、CNAS实验室、中国塑料管道工程技术研究开发中心、浙江省博士后工作站等重要研发平台，拥有强大的专业研发团队。在技术开发、产品配套、应用技术等方面具有雄厚实力。截至年6月底，公司共主编或参编了多项国家和行业标准（其中项已经发布），获授1,多项专利，公司获“中国轻工业联合会科学技术进步奖（二等奖）”、“中国轻工业联合会科学技术进步奖”、“浙江省科技型中小企业”等荣誉。

3.3工程并举，稳步发展

公司工程业务主要包括市政工程和建筑工程，其中市政工程的主要产品是PE管，建筑工程的主要产品包括PVC管、PPR管以及PE管。其中PE系列管材管件产品有伟星PE给水管、伟星PE燃气管等，典型应用案例有世博轴给水项目、奥林匹克森林公园地源热泵项目等；PVC系列管材管件产品有PVC-U可视化电工套管、伟星PVC-U排水管等，典型应用案例有吉利西安新能源汽车产业园给水、排水、采暖项目等。

公司与多家家装公司开展合作，签订战略合作协议。公司与众多自来水公司、燃气公司、知名房地产公司、建筑装饰公司等保持了良好的合作关系，并通过各项措施加强与家装公司的合作。全国性和跨区域的大型家装公司由公司装企事业部负责开发和维护，区域性中小型家装公司和地方龙头由分公司和经销商开发和维护。公司年获“年度服务行业龙头企业”等荣誉。PE、PVC系列管材管件营收稳步增长，年上半年分别为5.81、4.33亿元，同比分别增长2.20%、18.80%。年以来，公司PE和PVC系列管件管材营收增长良好。上半年，PE管实现营业收入5.81亿元，同比增长2.20%，占营业收入比重23.24%；PVC系列管材管件营收4.33亿元，同比增长18.80%，占营业收入比重17.30%。年PE管实现营业收入17.17亿元，同比增长5.77%，占营业收入比重26.89%；PVC系列管材管件营收10.18亿元，同比增长38.37%，占营业收入比重15.94%。公司不断加大产品推广力度，积极培育优质客户与优质项目，实现了工程业务的健康发展。

基建投资表现亮眼，公司市政工程业务有望持续受益。今年基建投资加速，年6月基建投资同比增长12.0%（5月为7.9%）。此外，6月地方政府债发行额为1.94万亿元，创历史新高，同比增长.27%，上半年累计发行新增专项债券3.41万亿元，基建作为专项债重要投向领域，也将从中受益。公司PE系列管件产品在基建投资向好的大背景下，有望继续保持稳健向好的发展态势。

公司把握建筑工程发展机遇，加大优质客户开拓力度，荣登年中国房地产开发企业综合实力TOP首选供应商。公司在大力发展零售端的同时也积极发力建筑工程端，积极把握精装修、旧改、保障房、公建等市场机会，做大优质客户规模，在行业内树立了良好的企业信誉和口碑。公司凭借领先的综合实力，荣登年中国房地产开发企业综合实力TOP首选供应商，在管件管材类品牌首选率高达14%，位居第三；在卫浴洁具的同层排水子分类中品牌首选率达4%，位居第五。

开拓海外市场，扩大市场影响范围。年9月，泰国工业园投产，这是公司在海外的第一个生产基地。泰国工业园主营PPR、PE系列管材管件，其顺利投产有利于公司更好开拓东南亚市场，对公司推动全球化战略布局、发展国际化市场、提升国际影响力有重要意义。年10月，公司发布公告拟收购新加坡捷流公司（FastFlowLimited）%股权，并于年1月完成收购。捷流公司主要从事排水系统及施工服务，在排水领域市场影响力较大，具有较强的竞争优势，能够完善公司排水产品产业链；同时，捷流公司在排水领域具有领先的设计及技术研发能力，有助于提升公司系统集成设计与服务能力。捷流公司总部位于新加坡，业务涵盖新加坡、马来西亚、泰国、中国、印度尼西亚、澳大利亚等多个国家和地区，在东南亚一带具有较强的品牌影响力和市场竞争力，此举有助于公司进一步做强东南亚市场，加速全球化市场规划和国际化战略布局。

3.4同心圆战略，业务协同扩大品类

持续推进同心圆战略，积极布局防水、净水两大领域，切实提高产品配套率。年，公司提出“同心圆产品链”战略，积极拓展新品类业务，进军防水、净水、厨卫五金等领域。同心圆产品包括：“咖乐”防水（防水、墙地固、瓷砖背胶系列）、伟星净水（前置过滤器、末端净水机、壁挂式管线机、中央机）、伟星厨卫（暗装系列、角阀、地漏、水嘴、软管），目前，公司已形成较为完整的净水、防水和配套服务产品线，并不断推出新品。年，公司防水、净水等其他产品的销售同比增长80%以上，年上半年同比增长达64.02%。

设立上海新材料，创立新品牌“咖乐”防水，推动公司防水业务发展。年，伟星与5位经销商共同出资设立上海新材料，公司占75%股份，专门从事防水业务经营，且创立新品牌“咖乐”进行运营，公司经营范围包括家装防水，产品覆盖家装防水涂料、防水浆料、堵漏宝等。

定位高端，已形成净水业务全品类。净水业务公司的产品线主要包括高端德国进口品牌安内特和国内中高端品牌VASEN的前置过滤器，以及在前置过滤器市场拓展显效之后新推出的末端净水机、管线机、中央净水机、软水机等全品类产品。

产品+服务打造高端品牌形象，“星管家”服务提升产品溢价。公司不断拓展新产品，前置过滤器是对全屋用水的第一道粗过滤设备，可以过滤自来水中的泥沙、铁锈、虫卵、红虫等大颗粒物质，一般安装在管道的前端。公司年试点进口前置过滤器产品，年推广国产伟星前置过滤器，年开始推出部分净水机产品，致力让消费者“买的明白、用的靠谱”。服务方面，年公司向零售端推广“星管家”，开启产品+服务模式，提供免费试压服务、免费上门为客户鉴别产品真伪、施工完毕后提供完整的管路排布图、告知使用注意事项，为日后检修提供保障等服务，在消费者心中建立起专业形象。

VASEN伟星净水＋安内特净水两大品牌净水，协同构成用户给水系统。净水在国内属于比较新兴的业务，其服务体系仍在不断完善过程中，公司进入净水领域，其优势主要在于：1）公司秉持“全屋净水”理念，产品系列化配套齐全，品质优异，能够与管道配套销售，具有先发优势；2）在净水产品后续的服务方面，其耗材如滤芯等相对高频，而公司目前的服务体系和营销网络比较完善，可以依托渠道和服务资源的共享，让用户购买的效率和安装服务方面得到充分保障；3）公司服务意识较强，充分了解客户需求，注重客户体验，同时不断培育公司的服务队伍，服务体系较为健全，服务质量优异。

同心圆战略初见成效，上半年公司其他产品收入达2.45亿元，同比增长64.02%；年达4.10亿元，同比增长80.80%。经过公司多年的经营，同心圆战略初见成效，防水、净水及其它涉水业务取得快速增长。-年，公司其他产品营业收入别为0.61/1.12/1.95/2.27/4.10/亿元，同比增长分别达到了24.66%/85.54%/73.96%/16.01%/80.80%，年上半年，公司其他产品收入达2.45亿元，同比增长64.02%。

4.盈利预测

盈利预测重要假设：

PPR管材管件：上半年受疫情影响，零售家装业务受冲击较大，下半年有望好转。预计-年PPR管材管件收入增速分别为8%、18%、12%。

PE管材管件：基建发力，政策积极推动老旧小区改造，业务增长有望加快。预计-年PE管材管件收入增速分别为5%、10%、10%。

PVC管材管件：上半年零售端受疫情冲击较大，下半年随着疫情的改善，需求有望释放。预计-年PVC管材管件收入增速分别为15%、15%、15%。

毛利率：年上半年，原材料价格依然高位运行，公司毛利率同比下降3.19pct至37.73%，目前原材料价格已有回调，预计后续毛利率有所修复。预计-年公司毛利率分别为38.82%、38.88%、38.62%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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