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来源：金融界网站事件：5月17日，恒邦公告披露，江西铜业收购恒邦股份（）获江西国资委同意。事件背景：中国铜业三巨头之一的江西铜业，其控股股东江铜集团为江西国资委全资控股的企业。此前，江西铜业表示将以恒邦股份作为江铜集团未来黄金板块的发展平台，将公司及江铜集团旗下优质的黄金板块资产注入恒邦。而交易完成后，江西铜业将成为恒邦股份控股股东，江西省国资委将成为恒邦股份实际控制人。江西铜业为国企，此次收购行为或与江西国资的布局有关。恒邦股份是一家主营业务以黄金为主的探采选、冶炼及化工生产的上市公司，是国家重点黄金冶炼企业。其主要产品包括黄金、白银、电解铜、铅、硫酸、磷铵及其他化肥产品等。从黄金储量来看，恒邦股份目前拥有金矿采矿权16个，探矿权21个，探明黄金储量约.01吨，约占全国黄金储量的5.6％。而江西铜业集团已查明的黄金资源储量为.6吨，意味着恒邦股份未来潜在的最大黄金储量将达到近吨，增厚2.58倍。分析点评：标的企业市值被低估，冶金板块的黑马公司不单纯是冶炼企业，而是类资源黄金企业，具有利润-价格弹性。市场传统观点认为冶炼企业的利润来源仅来自于加工费，业绩弹性和看点均有限。实际上，公司冶炼盈利模式与钴矿类似，赚取矿石折扣价，原材料综合计价系数约80％。同时，回收率+原料处理难度将直接影响折扣系数。尽管美国一季度GDP好于预期，但是4月密歇根消费者信心指数下滑、联邦期货隐含利率暗示美国年内降息预期强烈。所以，中长期来看，黄金价格将震荡上行。而根据测算，黄金价格每上涨10元/g，将增厚恒邦股份约4千万元净利润。-20公司业绩预期约为4.6亿和5.4亿，对应PE23X和19X。有投行人士分析，目前山东黄金的权益黄金储量位列我国第一位，达到吨，因此享受着高达74倍PE的估值。相比之下，目前恒达股份的估值仅24倍，处于低谷水平。而根据上述分析，长期来看公司的黄金储量有望达到近吨，有望超越山东黄金成为新的黄金龙头。公司的估值潜在的提升空间有3倍。国企注入黄金板块资产，黄金上市平台建立在即年公司实现营收.01亿元，同比增长7.21％；归母净利润4.06亿元。年一季度业绩企稳，实现营收58.56亿元，归母净利润1.09亿元，一季度行业排名23。年，恒邦股份生产黄金37.94吨，白银.77吨，电解铜12.95万吨。黄金冶炼业务产能较可观，业绩弹性明显。另一方面，江铜将以其旗下优质黄金板块资产注入恒邦，共同发展黄金板块，据数据表明，江铜黄金年产量可达25吨左右。环保改革环境下，先进清洁产能优势企业价值再提升环保改革的重压下，我国超60％的冶金产能采用氰化钠湿法处理工艺，对环境造成重大危害，企业环保成本节节攀升，甚至直接面临关停。据调研，恒邦超80％的产能为先进火法产能，其清洁冶炼产能不仅在矿山资源对话上更具有价格谈判优势，且优质环保产能价值将被重新评估。布局小金属，已实现多元化营收年后投资的湿法冶炼废渣处理和小金属两个项目均在18年下半年投产，公司充分发挥多金属回收的资源综合利用优势，快速布局小金属相关产业，发力小金属综合回收领域、小金属高纯项目及高纯新材料，现已实现量产，为企业营收增能。公司二氧化硒、精铋、锑白、碲锭、海绵铂和海绵钯为年三季度投产，根据相关数据显示，其当年产量分别约为吨、吨、吨、10吨、40千克和15千克，18年小金属毛利率为42.5％，贡献1.24亿元毛利，目前公司所采购原料中部分小金属元素含量有限，大多未实现满产。在18年底，公司密集公告称，已经与5家海外大型国际企业签署原料采购协议。随着原料来源进一步拓宽，年小金属即将满产，业绩存释放空间。根据华泰证券小金属产量预计，年小金属产量近吨，年产量将翻倍，达到吨。年4月，公司与有研集团开展合作，针对砷、锑、铋、碲、硒高纯材料及半导体材料等领域开展科研与成果转化合作。有研集团背靠国资委，是我国重要的战略新材料平台，旗下有研亿金主营高端金属靶材，拥有高纯砷生产技术。公司将借助有研集团实力，发力高纯稀贵金属领域。高纯稀贵金属在电子功能材料、汽车尾气净化和氢能源催化剂等领域具备潜在需求，未来将进一步提升盈利能力。此项目为企业增添新的盈利增长点，具有良好的成长性，随着公司小金属生产系统年度运行时间延长，公司预计各类产品产量-20年将出现不同幅度的增加，业绩有望保持新增长。

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