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顾谨丰

国内航空航天钛合金产业链主要呈现两头集中、中间略分散格局。产业链最上游为海绵钛供应商，占据自然资源区位优势，呈现一定的自然垄断。中上游钛合金行业工艺壁垒较高，材料企业成为合格供应商需耗时长达数年，叠加较高的产能及成本控制能力要求，目前国内主要企业已形成先发优势。中游锻铸件行业尤其以大型模锻件厂商为例，对大型设备的投入要求高，叠加中游工艺热处理环节的不可测性等技术壁垒，已具备先发优势的企业可通过提升产能利用率达到规模效用，盈利能力弹性空间较大。中下游机加环节因结构件种类繁多、工艺需求不同，扩大生产须扩大人员规模及设备投入，规模效应相对有限。

材料企业成为合格供应商需耗时长达数年，只有进行大量的预研，才有可能通过项目招标进入项目研制阶段，再先后通过工艺评审、材料评审等一系列程序后方能成为相关材料的合格供应商。

中上游企业成本结构中原材料占比较高，由于下游客户价格稳定性较高，上游钛材供应商更多承担原材料向上波动风险，因此成本控制能力会影响钛材环节的盈利弹性。

钛合金企业产能扩张

年，三家主要钛合金企业西部超导、宝钛股份、西部材料纷纷扩建产能，产能集中在年底到年中之间释放。待产能释放后，西部超导与西部材料产能均达到1万吨，宝钛股份产能达到3.万吨。

到“十四五”期末，钛合金产能有望达到7.15万吨，其中军品约2.95万吨。

钛合金企业

-年之间，西部超导规模成长最快，宝钛股份营收体量最大。

毛利率方面，西部材料与宝钛股份毛利率接近，而西部超导的毛利率显著高于另外两家，主要是军品毛利率高。

中美军机对比

中国目前军机数量架，美国架，中国占美国军机数量26.01%，其中战斗机占57.34%、运输机占29.12%、直升机占16.69%、教练机占15.00%、特种飞机占14.73%，多种机型占比不足20%，提升空间较大。

中国目前喷气式战斗机数量结构来看，以二代机和三代机为主，分别占比55%、44%，四代机仅占比1%。美国目前则是以三代机和四代机为主，分别占比77%、19%，二代机占比仅4%。

对比美国目前战斗机结构，中国机型有较大的升级空间。

投资策略

结构加工：中航重机、派克新材、航宇科技

高温合金：钢研高纳、图南股份

钛合金：西部超导

下游主机厂：中航西飞、中航沈飞、航发动力

风险提示

下游军机、航发放量进度不及预期

军工产品采购价格下调

原材料价格波动

产能释放进度不及预期

（来源：南京证券）

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